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【世界獨家】新股前瞻｜聚水潭：三年累虧11億，ERP龍頭只是表面光鮮?

2023-06-26 22:07:42 來源：智通財經

自2013年以來，中國已成為全球最大的電商市場，目前占據全球超過40%的份額。2022年，中國已擁有超過2300萬活躍的電商商家，并擁有復雜、具活力的電商生態(tài)系統(tǒng)。近年來，新的電商平臺不斷涌現，以創(chuàng)新的商業(yè)模式推動行業(yè)多元化，市場份額不斷增加。

在這樣的背景下，中國電商SaaS市場經歷了指數級增長。根據灼識咨詢的資料，中國電商SaaS市場規(guī)模已從2020年的73億元（人民幣，下同）增長至2022年的101億元，復合年增長率為18.2%，并預計將按23.5%的復合年增長率進一步增長至2027年的291億元。

【資料圖】

隨著市場規(guī)模的不斷擴大，業(yè)內頭部企業(yè)也在不斷向資本市場發(fā)起沖擊。

智通財經APP獲悉，近日，中國最大的電商SaaS ERP提供商聚水潭集團股份有限公司（下稱“聚水潭”）向港交所遞交招股書，擬港股主板上市，中金公司及摩根大通為聯席保薦人。

業(yè)務規(guī)模高速增長，盈利難題待解

聚水潭招股書顯示，據灼識咨詢的資料，以2022年收入計，聚水潭是中國最大的電商SaaS ERP提供商，市場占有率高達20.7%。在中國電商運營SaaS市場中，按2022年SaaS總收入計，聚水潭同樣排名第一。

智通財經APP了解到，聚水潭通過為電商企業(yè)提供一站式的SaaS產品和服務，商家可通過公司的電商SaaS ERP產品整合、協(xié)同及協(xié)調其所有店鋪、訂單、產品、庫存，管理其各平臺的運營或財務數據。此外，公司還在一定范圍內拓展提供其他電商運營SaaS產品，滿足客戶財務會計、管理報告和分析、工作流程管理、批發(fā)采購等多樣化需求。

截至2022年12月31日，聚水潭已將其商家與超過350個全球電商平臺以及超700個全球物流倉儲服務提供商對接，是中國電商SaaS行業(yè)中覆蓋電商平臺最廣的提供商之一。

作為行業(yè)龍頭，聚水潭也獲得了多方客戶的肯定。2020年、2021年及2022年，公司SaaS客戶由22600名增加至33100名，并進一步增加至45700名。其中，2021年和2022年，公司的凈客戶收入留存率分別高達122%和105%，領先于行業(yè)均值。按服務的商家數量計算，聚水潭已成為中國主要電商平臺上中國電商SaaS ERP的首選解決方案提供商。

隨著業(yè)務規(guī)模擴大，聚水潭的收入呈快速增長態(tài)勢。報告期內，公司的收入分別約為2.94億元、4.33億元及5.23億元，年復合增長率高達33.38%。分業(yè)務來看，公司營收主要來自SaaS業(yè)務。報告期內，SaaS業(yè)務產生的收益分別約為2.63億元、3.98億元、4.98億元，占營收比重分別為89.5％、91.9％、95.2％

遺憾的是，收入實現快速增長的同時，公司卻長期處于虧損狀態(tài)。報告期內，公司期內虧損分別約為3.64億元、2.55億元及5.07億元，虧損金額持續(xù)擴大，短短三年間累計虧損金額已達到11.2億元。

營銷研發(fā)費用高企，行業(yè)龍頭盈利難

其實從毛利表現來看，聚水潭的銷售毛利率水平并不低。報告期內，毛利率分別為46.2%、50.5%及52.3%，呈持續(xù)增長態(tài)勢。

但聚水潭的高毛利表現并未換來高利潤，究其原因這與SaaS行業(yè)的行業(yè)特性有關。

從行業(yè)發(fā)展來看，近年來中國電商市場取得了顯著發(fā)展，且一直在迅速擴張。同時，隨著電商平臺不斷多樣化及創(chuàng)新商業(yè)模式的出現，超過一半中國電商商家已實現跨多個平臺經營。然而，缺乏一體化軟件產品的跨平臺運營可能會混亂且低效。

在這樣的背景下，中國電商商家對于能幫助其商鋪蓬勃發(fā)展和成功的數字化解決方案的付費意愿不斷增強。根據灼識諮詢的資料，2022年，中國電商商家的IT支出總額達1160億元，預計到2027年將進一步增長到2312億元。

智通財經APP了解到，電商運營SaaS是為簡化電商業(yè)務日常運營中的工作流程并提高效率而設計的，其于2022年的市場規(guī)模為76億元，主要包括ERP、CRM、銷售和營銷管理、數據分析、人力資本管理和財務管理。作為電商運營的關鍵系統(tǒng)之一，ERP整合內部和外部管理的核心運營流程。

鑒于商家在日常運營和管理中的需求日益復雜且不斷改變，電商SaaS ERP的市場規(guī)模在過往幾年中快速增長，預計未來五年也將在所有電商SaaS類別中實現最高的增長率。根據灼識咨詢的資料，按商家支出計，中國電商SaaS ERP市場規(guī)模已從2020年的16億元增長至2022年的22億元，復合年增長率為18.6%，預計2027年將進一步增長至73億元，是2022年的三倍以上。2022年，電商SaaS ERP在中國2300萬活躍電商商家中的滲透率處于相對較低水平，為1.3%。由于商家的業(yè)務規(guī)模擴大，經營復雜度增加，及對線上線下業(yè)務整合的需求攀升，滲透率有望穩(wěn)步提高。

為了更好的把握市場的發(fā)展機遇，進一步鞏固市場地位，公司在研發(fā)與營銷中持續(xù)投入。

聚水潭于招股書中坦言，公司為維持競爭優(yōu)勢，需要投入大量的資金來研發(fā)其SaaS產品，這或導致公司的盈利能力下滑，甚至虧損。報告期內，公司的研發(fā)開支持續(xù)增長，分別為6690萬元、1.92億元及2.34億元。與此同時，為了獲取更多客戶，公司在營銷的方面也積極投入。報告期內，公司的銷售與營銷開支分別為1.6億元、2.4億元及3.1億元。

智通財經APP了解到，SaaS產品一般需要對產品開發(fā)及客戶獲取和留存進行大量初始投資，以提升市場接受度。因此，SaaS服務提供商實現收支平衡需要較長時間。根據灼識咨詢的資料，全球的SaaS公司于盈利之前通常會保持約15年的虧損狀態(tài)。

可見聚水潭的虧損狀況在短期內或難以扭轉。公司于風險因素中坦言，若聚水潭無法產生足夠收入及管理其成本及開支，公司未來可能繼續(xù)產生重大虧損。若公司無法獲得足夠資本滿足資本需求，公司可能無法落實增長戰(zhàn)略，進而導致其業(yè)務、財務狀況及前景受到重大不利影響。

整體來看，隨著電商平臺不斷多樣化及創(chuàng)新商業(yè)模式的出現，電商SaaS行業(yè)的市場規(guī)模加速擴張。行業(yè)需求的上升，帶動了聚水潭等行業(yè)頭部企業(yè)的業(yè)績增長。從行業(yè)地位來看，聚水潭上市后或許能成為一個值得重點關注的投資標的，但若從盈利能力等基本面表現來看，當前未必是投資聚水潭的最佳時點。

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