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中金：維持百威亞太“跑贏行業(yè)”評級目標價升至28.2港元

2022-02-28 10:16:09 來源：英為財情

智通財經APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持百威亞太 (HK:1876)(01876)“跑贏行業(yè)”評級，目標價上調5.2%至28.2港元，目標價對應2022/23年17.7倍/15.1倍EV/EBITDA，當前股價對應2022/23年15倍/12.8倍EV/EBITDA，較目標價有17.7%上行空間。由于看好非啤酒業(yè)務市場，疊加中國區(qū)業(yè)務規(guī)模強勁增長，上調2022年EBITDA4.5%至25.09億美元，上調2023年EBITDA4.86%至28.41億美元。

中金主要觀點如下：

2021年業(yè)績小幅高于該行預期

公司公布2021年度業(yè)績：2021年公司整體收入/銷量/ASP/EBITDA分別內生增長14.9%/8.3%/6.1%/27.3%，其中中國區(qū)為18%/9.3%/7.9%/28.7%。4Q21整體收入/銷量/ASP/EBITDA分別為17.1%/8.6%/7.8%/29.8%，其中中國區(qū)為19.7%/8.5%/10.3%/25.6%。整體業(yè)績略超預期，主因中國區(qū)高端和超高端產品銷量增長超預期。(上述均為內生增長率)

發(fā)展趨勢

中國市場啤酒業(yè)務量價齊升，多檔次產品正共同升級，且公司正積極尋求跨品類機會。高端超高端產品的較快增長正在持續(xù)帶動中國業(yè)務規(guī)?；厣渲邪偻桶偻鹱饍纱髥纹返那酪廊辉跀U張并取得營收雙位數增長，科羅娜等超高端標桿性產品也持續(xù)取得強勁的營收雙位數增長。核心價格帶層面，哈爾濱啤酒也在實現消費升級，且銷量實現高單位數增長。

基于以上多檔次產品的量價齊升，根據公司公告，2021年市場份額擴大80個基點，并超越2019年疫情前的市場份額。同時，公司在公告中指出其正廣泛涉獵非啤酒業(yè)務，以深度挖掘女性市場，包括果酒(投資RTD品牌MissBerry)和飲料(紅牛)等，公司正從啤酒巨頭成長為綜合酒精飲料龍頭。

海外市場在緩慢恢復，環(huán)比表現向好。公司在4Q21業(yè)績表現加速增長，且市場份額在新品帶動下持續(xù)擴張，2021年高端銷量實現雙位數逆勢增長，市場份額增加129基點。雖然根據公司公告，隨著疫情政策限制放寬，4Q21整體表現已經超過疫情前水平，但考慮到2022年開年以來韓國頻發(fā)疫情影響公司表現，該行認為2022年公司要全面恢復到2019年同期水平仍有難度，但是趨勢向好。

風險提示：海內外疫情復發(fā)，餐飲消費疲軟，高端競爭加劇，渠道庫存高，提價不暢，上游成本繼續(xù)上漲，食品安全。

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